Minggu terakhir di Rusia penuh dengan peristiwa angsa hitam, baik untuk pasar keuangan maupun untuk orang biasa. Pada hari Senin, 9 Maret, dan hari berikutnya, ketika harga minyak turun lebih jauh dalam persentase dibandingkan tiga puluh tahun terakhir, baik analis profesional maupun analis memperkirakan rubel akan runtuh. Namun hal ini tidak terjadi: setelah jatuh tajam pada hari Senin, rubel secara bertahap bangkit kembali, meskipun jatuh lagi – kali ini lebih jauh – pada tanggal 18 Maret.
Tidak seperti selama dua krisis terakhir (tahun 2008 dan 2014), pasar saat ini dibayangi oleh utang perusahaan dan bank, dan cadangan likuid berjumlah sekitar $150 miliar. Ini lebih dari cukup untuk mempertahankan situasi pasar yang stabil dan menutupi defisit pendapatan anggaran untuk jangka waktu yang cukup lama.
Faktanya adalah bahwa selama dua krisis terakhir, otoritas Rusia mempelajari langkah apa yang harus diambil ketika menghadapi jatuhnya harga minyak, dan untuk saat ini semuanya dilakukan sesuai dengan praktik terbaik dunia.
Namun, turbulensi saat ini dapat dibandingkan dengan kebakaran di gudang bahan peledak saat banjir dan gempa bumi terjadi pada saat yang bersamaan. Untuk memahami bagaimana krisis ini dapat berkembang, kita tidak boleh melihat rubel atau pasar minyak, di mana peristiwa akan berlangsung lebih lambat, tetapi pasar obligasi pemerintah, langkah-langkah untuk mengurangi dampak pandemi virus corona, dan tindakan bank sentral asing.
Berbeda dengan suku bunga utama, suku bunga obligasi pemerintah adalah tolok ukur sebenarnya untuk hipotek dan pinjaman korporasi dan konsumen. Dua bulan lalu, ketika siklus pemotongan suku bunga mencapai puncaknya dan rubel menguat sejak pertengahan 2019, proporsi peminjam asing di pasar Rusia mencapai level tertinggi dalam beberapa tahun terakhir: sekitar 32,5%. Sekarang, karena takut akan risiko yang meningkat, mereka cenderung terus menarik dana mereka keluar dari Rusia, sehingga meningkatkan tekanan pada rubel.
Investor Rusia juga akan mendapat pukulan besar. Investor institusional seperti perusahaan asuransi dan dana pensiun swasta akan mengalami kerugian yang harus ditutupi dengan satu atau lain cara.
Investor jangka pendek juga akan memiliki insentif untuk menjual. Pertumbuhan tarif sudah mulai berdampak pada individu dan bisnis. Pada akhir pekan lalu, pengumuman tentang kenaikan suku bunga hipotek mengalir deras, dan selanjutnya adalah pinjaman individu dan bisnis.
Kemungkinan besar tindakan karantina dan pembatasan kontak internasional dan antardaerah (termasuk perdagangan) menciptakan masalah yang tidak biasa bagi regulator. Penurunan permintaan dan penawaran secara simultan sangat jarang terjadi. Dalam ekonomi yang kompleks, kerusakan rantai produksi memiliki dampak yang jauh lebih besar daripada di ekonomi sederhana.
Paruh pertama tahun ini sudah dijamin mengerikan bagi ekonomi global. China telah mulai keluar dari karantina dan keterkejutan, tetapi pemulihannya akan memakan waktu beberapa bulan. Proses ini juga akan diperlambat oleh penurunan konsumsi di pasar utama barang-barang China.
Di Rusia, karantina bertepatan dengan jatuhnya harga ekspornya, yang memperumit masalah. Di satu sisi, ekonomi Rusia lebih terlindungi dari guncangan berkat kesederhanaan dan kelembamannya. Selain itu, perbatasan tertutup telah memotong sebagian impornya, menciptakan peluang baru bagi produsen dalam negeri.
Kenaikan pengeluaran yang diumumkan untuk infrastruktur dan tunjangan sosial sebagian akan melunakkan pukulan harga minyak yang rendah.
Di sisi lain, seluruh industri – terutama transportasi dan jasa – akan dipaksa untuk mem-PHK pekerja secara massal, merugi bahkan bangkrut. Rusaknya lapangan kerja dan kegiatan ekonomi akan membutuhkan suntikan dana yang besar, dan ini pada saat anggaran sudah akan merasakan tekanan. Tidak seperti tahun-tahun sebelumnya, tidak ada pertanyaan tentang “optimalisasi”: metode neoliberal seperti itu akan tampak tidak berguna dibandingkan dengan kemurahan hati pemerintah asing, dan pundi-pundi yang melimpah dari Dana Kekayaan Nasional, yang berisi lebih dari $150 miliar.
Salah satu cara paling sederhana untuk menjaga perekonomian tetap berjalan di tengah guncangan saat ini adalah dengan memangkas biaya pinjaman, tetapi hal ini dapat merusak stabilitas rubel.
Pada hari Jumat, 20 Maret, bank sentral Rusia akan membuat keputusan tentang suku bunga. Mengingat terus merosotnya rubel dan harga minyak minggu ini, bank kemungkinan harus menaikkan suku bunga, mengikuti contoh Kazakhstan, yang ekonominya bahkan lebih bergantung pada minyak.
Suku bunga utama Rusia saat ini sebesar 6% terlihat sangat tinggi karena bank sentral negara lain memangkas suku bunga menjadi nol dan bahkan lebih rendah. Pada pertemuan darurat pada 15 Maret, Federal Reserve AS memutuskan untuk memangkas suku bunga acuan mendekati nol dan membeli aset – termasuk obligasi Treasury – senilai setidaknya $700 miliar. Tetapi menilai dari reaksi pasar, bahkan langkah-langkah itu mungkin tidak cukup, karena penyebab guncangan global tidak bersifat moneter.
Jika pada 2015-2016 otoritas fiskal Rusia dapat membenarkan penolakan mereka untuk memangkas suku bunga dengan kebutuhan untuk melawan inflasi, sekarang tidak demikian. Inflasi berada di 2,4% tahun ke tahun di bulan Februari, di bawah target bank sentral sebesar 4%. Kali ini, tuduhan bahwa bank sentral bertindak untuk kepentingan spekulan keuangan akan tampak jauh lebih sah: bank sentral mencekik ekonomi, yang berjuang di dua front melawan harga minyak yang rendah dan konsumsi yang terbatas akibat pandemi.
Jika bank sentral menaikkan suku bunga, kenaikannya akan drastis – 150 hingga 200 basis poin – tetapi dalam jangka pendek, dengan penurunan cepat karena pasar stabil. Opsi lainnya adalah mengumumkan pembelian obligasi pemerintah oleh bank sentral sesuai kebutuhan. Meskipun hal ini sebagian akan menguntungkan para spekulan, hal ini sebenarnya akan menjadi tindakan perlindungan bagi peminjam dalam negeri yang dapat mencegah pengabaian pasar kredit lebih lanjut.
Amerika Serikat dan Uni Eropa mengambil keputusan serupa setelah krisis 2008, dan sekarang menggunakan metode yang sama lagi. Dalam situasi saat ini, Rusia dapat mengikuti jejak mereka.
Artikel ini dulu diterbitkan oleh Carnegie Moscow Center