Lembaga pemeringkat domestik Rusia, Russian Analytical Credit Rating Agency (ACRA), memberi Rusia peringkat kredit mata uang asing jangka panjang A- dan peringkat kredit mata uang lokal A-, jauh lebih tinggi daripada tiga lembaga pemeringkat internasional terkemuka.
“Peringkat A sovereign credit Rusia didukung oleh tingkat rendah dan struktur utang publik yang berkelanjutan, posisi eksternal yang kuat, dan kebijakan moneter yang efektif dikoordinasikan dengan kebijakan fiskal yang secara signifikan meningkatkan stabilitas ekonomi makro,” kata ACRA dalam siaran pers.
Peringkat tersebut dibatasi oleh rendahnya potensi pertumbuhan ekonomi, keragaman ekspor yang terbatas, kurangnya transparansi kewajiban pemerintah Rusia kepada sejumlah perusahaan milik negara, lemahnya institusi dan ancaman sanksi baru yang dapat membatasi dan menghambat investasi. . kerja sama dan perdagangan berbasis teknologi dengan calon mitra asing,” tambahnya.
Didirikan pada tahun 2015, ACRA telah menjadi bagian dari kayu. Peringkat ACRA tidak hanya diperlukan untuk menerbitkan obligasi berdenominasi rubel – Bank Sentral Rusia telah menulis dalam peraturan bahwa bank lokal harus mendapatkan setidaknya nilai A dari ACRA untuk memiliki lisensi perbankan.
Pada saat yang sama, berkat sanksi, tiga lembaga internasional besar – S&P, Moody’s, dan Fitch – perlahan-lahan menarik diri dari pasar Rusia dan memilih untuk tidak mengakreditasi ulang diri mereka sebagai lembaga lokal di Bank Sentral. Saat ini, sekitar 50 perusahaan top Rusia mempertahankan peringkat internasional. ACRA telah berkembang dan sekarang menilai sekitar 200 entitas Rusia.
Ini adalah peringkat berdaulat kedua yang diberikan ACRA. Awal tahun ini, Swiss mengeluarkan peringkat berdaulat untuk Swiss yang tampaknya menjadi latihan pembandingan di pihak agensi saat mereka menyusun metodologi yang sangat penting. Sebagian besar staf ACRA saat ini dicuri dari Moody’s.
Peringkat kredit Rusia telah meningkat sepanjang tahun dan semua lembaga internasional utama sekarang menilai negara tersebut pada “tingkat investasi”. Tetapi telah terjadi perselisihan berkepanjangan antara Kremlin dan lembaga pemeringkat internasional, karena pemerintah Rusia mengklaim bahwa sifat keuangannya yang kokoh tidak tercermin secara memadai dalam peringkat internasionalnya.
Saat ini, Moody’s menempatkan Rusia di Baa3 dengan prospek stabil, Fitch di BBB dengan prospek netral, dan S&P di BBB- dengan prospek stabil.
Moody’s terakhir meningkatkan Rusia dari Ba1 (Positif) pada Januari 2018 karena ekonomi mulai bangkit dari resesi beberapa tahun. Peringkat terendah yang dimiliki negara itu adalah B3 pada Agustus 2008, setelah jatuhnya rubel tahun itu dan kegagalan teknis pada tagihan perbendaharaan pemerintah, yang disebut tagihan perbendaharaan GKO (yang sejak itu telah digantikan oleh OFZ). Tertinggi yang dicapai negara adalah Baa1 pada Maret 2013 karena ekonomi bangkit kembali dari krisis 2008.
Fitch jauh lebih optimis tentang Rusia, secara konsisten memeringkatnya dengan peringkat triple-B sejak 2004, dengan lebih mempertimbangkan utang luar negeri Rusia yang rendah dan cadangan devisa yang besar. Peringkat terendahnya adalah CCC pada Agustus 2008, setelah jatuhnya mata uang. Peringkat tertinggi adalah Baa1 pada Maret 2013, berkat pemulihan ekonomi tahun itu.
S&P juga cukup konsisten di peringkat Rusia. Nilai terendah adalah BB+ (negatif) yang ditetapkan pada Januari 2015. Tertinggi adalah BBB pada Desember 2008.
Tetapi ACRA memberi Rusia peringkat yang jauh lebih tinggi, karena Rusia tidak pernah diberi peringkat Al oleh lembaga pemeringkat internasional mana pun, meskipun memiliki beberapa fundamental makroekonomi terkuat dari ekonomi besar mana pun di dunia.
Penggunaan utama peringkat berdaulat adalah sebagai alat bagi investor obligasi untuk menilai kemungkinan bahwa suatu negara akan gagal membayar obligasinya, sehingga peringkat tersebut memainkan peran besar dalam penetapan harga obligasi.
Sebenarnya ada argumen lama tentang peringkat Rusia, karena pandangan sepintas pada fundamentalnya menunjukkan bahwa sangat tidak mungkin untuk default pada obligasinya.
Analis di Raiffeisen melakukan penelitian beberapa tahun lalu yang mengamati fundamental makro Rusia sebelum krisis 2008, dan menyimpulkan bahwa negara tersebut layak mendapat peringkat A, berkat utangnya yang rendah dan cadangan internasional bruto (GIR) yang sangat besar, yang hanya kurang dari $600 miliar pada masa itu.
Keyakinan Raiffeisen di Rusia dikonfirmasi oleh krisis global tahun 2008 yang membuat ekonomi Rusia turun dari pertumbuhan 7% menjadi kontraksi 7% dalam waktu enam bulan – kontraksi sebesar 14 poin persentase dalam hitungan bulan – tetapi tidak juga negara. maupun perusahaan gagal membayar utang mereka.
Memang, bahkan dalam krisis tahun 1998—mungkin keruntuhan yang lebih menyakitkan karena Rusia hampir tidak memiliki cadangan pada masa itu—Rusia secara teknis tidak gagal membayar obligasi GKO senilai $40 miliar, tetapi hanya menempatkan moratorium pembayaran selama lima tahun. pada mereka, letakkan di akun “S” khusus: default teknis. Pada akhirnya, setelah lima tahun, negara melakukan semua pembayaran, dan ketika skema diperkenalkan di mana GKO dapat ditukar dengan saham, investor benar-benar menghasilkan uang darinya. Itu adalah salah satu bête noir Presiden Vladimir Putin: tidak punya utang, tetapi jika Anda memilikinya, selalu lunasi secepat mungkin dan jangan pernah gagal bayar.
Memenuhi kewajiban
Seberapa besar kemungkinan Rusia tidak dapat memenuhi kewajibannya jika terjadi lagi krisis utang global? Jawaban singkatnya adalah: sangat tidak mungkin. Posisi fundamental makro Rusia adalah salah satu yang terkuat di dunia.
“Tidak seperti banyak pemerintah berdaulat lainnya, pemerintah Rusia memiliki posisi yang baik untuk menggunakan kebijakan fiskal dan moneter countercyclical. Mengingat hal ini, ekonomi Rusia lebih tahan terhadap kemungkinan guncangan eksternal. Ruang untuk bermanuver ini disediakan oleh tingkat utang langsung pemerintah umum negara yang relatif rendah, yang berjumlah 12% dari PDB, dan kebijakan suku bunga yang relatif ketat yang diterapkan oleh Bank Rusia sejak guncangan keuangan 2014-2015, ”ACRA kata dalam keterangannya.
Rusia menutupi seluruh utang luar negerinya dolar demi dolar secara tunai pada bulan Februari, dan sekarang dapat menutupi seluruh utang publiknya, termasuk utang regional dan kota serta utang federal, dolar demi dolar dengan cadangan kasnya.
Selain itu, Bank Sentral telah membangun kembali cadangannya, yang hanya berjumlah $530 miliar pada bulan September, dengan sebagian besar berupa emas. Ini setara dengan 13,8 bulan cakupan impor di masa mendatang, sementara tiga bulan biasanya dianggap cukup.
Dana hari hujan
Dan ada Dana Kesejahteraan Nasional (NWF), dana cadangan hari hujan yang dapat digunakan untuk menambah pengeluaran anggaran di tahun-tahun sulit. Jumlah di NWF hanya berlipat ganda di musim panas, meningkat 4,105 triliun rubel menjadi 7,868 triliun rubel, dan dalam dolar sebesar $64,479 miliar, menjadi $124,137 miliar, Kementerian Keuangan melaporkan pada 2 Agustus. Lebih penting lagi bagi pemerintah, ukuran aset likuid dalam dana tersebut sekarang lebih dari 7% dari PDB, artinya tidak ada batasan bagi pemerintah untuk membelanjakan uang tambahan yang masuk ke dalam dana tersebut.
Sisi lain dari membangun cadangan adalah melunasi hutang. Sejak menjabat, Putin dengan cepat melunasi utang, melunasi utang ke IMF dalam masa jabatan keduanya dan kemudian utang komersial ke apa yang disebut klub London dan Paris. Rasio utang publik bruto Rusia turun menjadi 14% dari PDB pada tahun 2018 dari 16,4% pada tahun 2015. Meskipun akan naik menjadi 16,9% dari PDB pada tahun 2024, menurut IMF, itu akan berada di bawah batas utang konservatif pemerintah sebesar 20% dari PDB. tetap.
“Posisi eksternal yang kuat didasarkan pada fakta bahwa volume cadangan devisa melebihi utang luar negeri negara dan sektor lain (107%), dan sebagian utang luar negeri (26%) dalam denominasi rubel Rusia. Cadangan ini lebih dari cukup untuk mengkompensasi volatilitas nilai tukar yang berlebihan dan membiayai kembali utang mata uang asing jangka pendek perusahaan Rusia jika terjadi situasi keuangan eksternal yang merugikan, bahkan untuk jangka waktu yang lama,” kata ACRA.
Kendala struktural
Bahkan ketika Anda menambahkan utang perusahaan, Rusia masih memiliki 84% dari total utang PDB versus rata-rata pasar negara berkembang sebesar 168% dari PDB. Ini berbeda dengan hampir semua negara maju di mana utang negara hampir di mana-mana lebih dari 100%, dan rata-rata total utang (termasuk utang perusahaan) adalah 266% dari PDB di negara maju.
Namun ACRA juga mengidentifikasi kendala struktural pada pertumbuhan yang coba diatasi oleh Kremlin dengan pihaknya 12 proyek nasional. Badan tersebut secara blak-blakan menyatakan bahwa potensi pertumbuhan ekonomi Rusia dibatasi pada 1,5%-2% dan percepatan pertumbuhan yang signifikan pada tahun 2020 tidak mungkin terjadi karena sanksi.
Pada saat yang sama, populasi usia kerja yang menurun, tingkat diversifikasi ekspor yang rendah, ancaman sanksi ekonomi asing baru, mobilitas tenaga kerja yang rendah, dan biaya transportasi domestik yang tinggi memainkan peran umum dalam membatasi potensi pertumbuhan ekonomi, kata ACRA. Tetapi kegagalan politik Putin untuk menciptakan institusi yang efektif merupakan hambatan terbesar bagi pertumbuhan, menurut ACRA.
“Kelemahan lembaga publik utama menimbulkan risiko jangka panjang terhadap kelayakan kredit pemerintah Rusia. Kekuasaan presiden yang kuat dan berkelanjutan memungkinkan untuk menetapkan pedoman jangka panjang untuk kebijakan negara dan memperkenalkan langkah-langkah ekonomi yang tidak populer. Namun, pada saat yang sama, durasi periode ini menimbulkan ketidakpastian dan risiko ketegangan sosial karena kekuasaan akan berubah pada 2023–2024,” kata ACRA.
Artikel ini pertama kali muncul di ya IntelliNews.